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　　2014年上半年，海越股份甲乙酮及異辛烷裝置項(xiàng)目進(jìn)展順利，海越股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.95億元，同比增長(zhǎng)30.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4153萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.87%;實(shí)現(xiàn)EPS0.11元。

　　上半年海越股份每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.02元，歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為3.19元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.53%。

　　成品油銷售為公司利潤(rùn)主要來(lái)源

　　2014年上半年，公司收入同比增長(zhǎng)30.86%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.87%，公司收入利潤(rùn)均保持了高速增長(zhǎng)。上半年海越股份主要利潤(rùn)仍然來(lái)自于成品油銷售業(yè)務(wù)，在公司毛利中的占比達(dá)到66.43%。

　　成品油銷售業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)增加。2014年上半年，公司成品油銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.71億元，同比增加34.10%;實(shí)現(xiàn)毛利2087萬(wàn)元，同比增加62.98%，成品油銷售業(yè)務(wù)在公司全部收入、毛利中的占比分別達(dá)到92.62%、66.43%，是公司收入毛利的主要來(lái)源。公司成品油銷售業(yè)務(wù)毛利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.42%，全年公司成品油銷售業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　投資收益增加。1H2014，公司全資子公司浙江天越創(chuàng)業(yè)投資有限公司處置可供出售金融資產(chǎn)，帶來(lái)投資收益增加，上半年公司共實(shí)現(xiàn)投資收益8132萬(wàn)元，同比增加80.50%。

　　寧波項(xiàng)目進(jìn)展順利，年內(nèi)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

　　甲乙酮及異辛烷裝置產(chǎn)出合格產(chǎn)品。海越股份控股子公司寧波海越新材料有限公司在建的“138萬(wàn)噸/年丙烷與混合碳四利用項(xiàng)目”一期項(xiàng)目的主要裝置及規(guī)模為:丙烷脫氫裝置(60萬(wàn)噸/年)、氣分異辛烷裝置(60萬(wàn)噸/年)和甲乙酮裝置(4萬(wàn)噸/年)。

　　根據(jù)公司公告，一期項(xiàng)目甲乙酮裝置已于 2014年6月19日產(chǎn)出合格產(chǎn)品;異辛烷裝置已于7月3日產(chǎn)出合格產(chǎn)品。

　　以上兩套裝置均只用了約一個(gè)月的時(shí)間即實(shí)現(xiàn)打通全流程并生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，公司在以上兩個(gè)化工項(xiàng)目上的投入取得了明顯成效，公司成功完成轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為公司甲乙酮、異辛烷裝置有望在較短時(shí)間內(nèi)達(dá)產(chǎn)。

　　PDH項(xiàng)目投料試車。根據(jù)公司7月24日公告，公司丙烷脫氫項(xiàng)目已完成消防、安監(jiān)、環(huán)保等相關(guān)部門的備案、驗(yàn)收和批復(fù)，并已開始投料試車。公司PDH項(xiàng)目與天津渤化項(xiàng)目采用的均是Lummus公司工藝，目前天津渤化PDH項(xiàng)目已進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)階段，我們認(rèn)為公司PDH項(xiàng)目也將順利完成開車。

　　產(chǎn)品價(jià)差保持在高位。我國(guó)自8月1日起將成品油增值稅發(fā)票納入防偽稅控系統(tǒng)漢字防偽版管理，此舉將對(duì)調(diào)油生產(chǎn)企業(yè)造成打擊，進(jìn)而影響烷基化、芳構(gòu)化等碳四深加工企業(yè)，碳四深加工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，碳四深加工的原料醚后碳四等資源整體價(jià)格有望下降。

　　海越股份作為上市公司，我們認(rèn)為其整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為突出，在異辛烷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下有望從中勝出。

　　公司的寧波項(xiàng)目甲乙酮、異辛烷裝置將部分采購(gòu)國(guó)內(nèi)液化氣作為原料，原料價(jià)格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化氣、烷基化油-液化氣8月價(jià)差分別達(dá)3990、1559元/噸，仍保持在較高水平。

　　目前公司寧波項(xiàng)目甲乙酮、異辛烷裝置已產(chǎn)出合格產(chǎn)品，PDH裝置也有望于短期內(nèi)順利完成開車。目前產(chǎn)品價(jià)差仍處于較高水平，液化氣仍未進(jìn)入消費(fèi)旺季，短期內(nèi)價(jià)格有望在低位維持，較低的原料價(jià)格將降低公司在項(xiàng)目調(diào)試及投產(chǎn)初期的生產(chǎn)成本。我們認(rèn)為公司以上三套裝置進(jìn)展順利，年內(nèi)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　隨著公司甲乙酮、異辛烷、PDH等項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司將從貿(mào)易型企業(yè)轉(zhuǎn)型成為生產(chǎn)型企業(yè)，隨著項(xiàng)目開工率的逐步提高，公司收入利潤(rùn)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)有望成為收入達(dá)到百億規(guī)模的石化企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.42、0.98、1.68元，按照2015年EPS以及 20倍PE，我們給予公司19.60元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。