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　　2014年7月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落，2015年8月WTI期貨價(jià)格最低時(shí)曾跌破40美元/桶。從上世紀(jì)70年代第一次石油危機(jī)以來(lái)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)情況看，1986年、1998年、2008年國(guó)際油價(jià)也曾在短期內(nèi)出現(xiàn)過(guò)大幅回落。國(guó)際油價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)實(shí)際上是國(guó)際石油市場(chǎng)短期供求失衡的反應(yīng)，理清國(guó)際油價(jià)在不同時(shí)期大幅回落的主要原因，將有助于更好地認(rèn)識(shí)2014年以來(lái)油價(jià)持續(xù)下跌的原因和把握國(guó)際油價(jià)后期走勢(shì)。

　　1986年國(guó)際油價(jià)大幅回落的主因是歐佩克政策調(diào)整造成供給在短期內(nèi)大量增加

　　20世紀(jì)70年代末由伊朗革命和伊朗伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的第二次石油危機(jī)之后，為維持高油價(jià)，歐佩克開(kāi)始實(shí)行限產(chǎn)保價(jià)政策。歐佩克實(shí)行限產(chǎn)保價(jià)政策的結(jié)果是歐佩克的石油產(chǎn)量持續(xù)下降，1985年歐佩克的石油產(chǎn)量已由1979年的3001萬(wàn)桶/日大幅度下降到的1587萬(wàn)桶/日，1985年歐佩克日產(chǎn)量只相當(dāng)于1979年的52.9%。由于產(chǎn)量大幅下降造成歐佩克石油收入大幅下降，1985年12月歐佩克決定放棄限產(chǎn)保價(jià)政策，改為實(shí)行市場(chǎng)份額優(yōu)先策略。從1986年起歐佩克的石油產(chǎn)量和所占份額開(kāi)始持續(xù)回升，其中1986年歐佩克的石油產(chǎn)量達(dá)到1851.7萬(wàn)桶/日，比其1985年的產(chǎn)量增加了16.7%，歐佩克1986年新增產(chǎn)量占當(dāng)年全球新增產(chǎn)量的88.9%。歐佩克在短期內(nèi)大幅增加供應(yīng)量造成國(guó)際油價(jià)大幅回落，全球現(xiàn)貨原油月均價(jià)由1985年12月的26.75元/桶快速回落到1986年7月的9.88元/桶。雖然歐佩克較大幅度增加了石油產(chǎn)量，但國(guó)際油價(jià)回落幅度過(guò)大顯然也不符合歐佩克的利益，因此除1986年歐佩克產(chǎn)量增加較大外，此后歐佩克總體實(shí)行穩(wěn)步提升產(chǎn)量和市場(chǎng)份額的方式。到1996年，歐佩克的石油產(chǎn)量已經(jīng)從1985年的1587萬(wàn)桶/日上升到2803萬(wàn)桶/日，歐佩克產(chǎn)量占世界石油總產(chǎn)量的份額也從1985年27.6%的低點(diǎn)回升到1996年的40.1%。1996年以后，歐佩克的石油產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步上升，但其產(chǎn)量占全球石油產(chǎn)量的份額一直保持在40%左右。

　　1998年和2008年國(guó)際油價(jià)大幅下降的主因是短期需求沖擊

　　1996年后，雖然歐佩克繼續(xù)提升其產(chǎn)量，但由于歐佩克的產(chǎn)量已逐漸接近其1979年處于產(chǎn)量高峰時(shí)的產(chǎn)量，歐佩克進(jìn)一步大幅增加石油產(chǎn)量的能力和愿望已不大，全球石油市場(chǎng)的供求關(guān)系已趨于好轉(zhuǎn)，1996年國(guó)際油價(jià)漲幅也有所加大。在1998年國(guó)際油價(jià)大幅回落之前，歐佩克在全球石油產(chǎn)量中的份額基本保持在40%左右，全球并未出現(xiàn)顯著的新增供給量。顯然，國(guó)際油價(jià)在1998年開(kāi)始大幅回落的主因并不在供給方面。從需求方面看，受1997年下半年亞洲金融危機(jī)影響，全球貿(mào)易有所下降，加之受金融市場(chǎng)恐慌影響，1998年國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)了大幅下降，國(guó)際市場(chǎng)原油現(xiàn)貨月均價(jià)由1997年10月的20.12美元/桶大幅回落到1998年12月的10.41美元/桶，并在1999年一季度一直保持低位。需要注意的是，雖然受亞洲金融危機(jī)沖擊，1998年國(guó)際油價(jià)再次出現(xiàn)了大幅回落，但國(guó)際石油市場(chǎng)的供給環(huán)境已發(fā)生重大變化。隨著歐佩克自1986年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)步增加其石油產(chǎn)量，到1998年歐佩克的石油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到3074.8萬(wàn)桶/日，已經(jīng)超過(guò)1979年歐佩克處于產(chǎn)量峰值時(shí)的產(chǎn)量，而1986年后國(guó)際油價(jià)的大幅回落也極大抑制了非歐佩克國(guó)家石油產(chǎn)量的增加。因此，到1998年前后國(guó)際石油市場(chǎng)已不存在需要進(jìn)一步消化的過(guò)剩“產(chǎn)能”。因此，1999年二季度后，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，石油需求較快增長(zhǎng)，全球石油市場(chǎng)出現(xiàn)了供求緊平衡的局面，這也是2000年之后國(guó)際油價(jià)總體呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)的根源所在。

　　2008年7月，國(guó)際油價(jià)最高時(shí)曾達(dá)到147美元/桶。在國(guó)際油價(jià)大幅回落之前，全球石油供求總體呈緊平衡狀態(tài)。歐佩克基本是滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量維持在3500萬(wàn)桶/日以上。雖然歐佩克并未限制產(chǎn)量，但由于非歐佩克國(guó)家石油產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，歐佩克的石油產(chǎn)量和其產(chǎn)量在全球石油產(chǎn)量中的占比從2003年到2008年呈小幅提高趨勢(shì)，這與1986年之前歐佩克為維持高油價(jià)而限制產(chǎn)量的做法截然不同。顯然，2008年下半年國(guó)際油價(jià)的快速回落并不是短期內(nèi)供給增加造成的。從需求方面看，在2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)后，全球貿(mào)易快速萎縮。從全球商品進(jìn)口額變化情況看，從2008年10月開(kāi)始，美國(guó)和歐盟進(jìn)口額增速開(kāi)始快速回落，到2008年12月美國(guó)和歐盟進(jìn)口額增速同比都下降了10%以上。2009年上半年美國(guó)和歐盟進(jìn)口額同比下降了30%左右。由于短期需求沖擊，加之國(guó)際金融市場(chǎng)的恐慌，國(guó)際油價(jià)大幅回落，2008年12月國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格月均價(jià)由8月的132.55美元/桶快速回落到41.53美元/桶，在2009年一季度也保持在低位。2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼出臺(tái)了救市或經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，加之全球石油市場(chǎng)尚未出現(xiàn)較大的供給增量，國(guó)際油價(jià)從2009年二季度開(kāi)始逐步回升，到2011年國(guó)際油價(jià)再次回升到100美元/桶以上。

　　2014年下半年以來(lái)造成國(guó)際油價(jià)回落的主因同1986年、1998年和2008年的油價(jià)回落相比，既有相同之處，也存在較為明顯的差異

　　2014年以來(lái)國(guó)際油價(jià)的回落，從供給方面看，同北美，特別是美國(guó)近年來(lái)石油產(chǎn)量的大幅增加直接相關(guān)。2009年下半年以來(lái)，美國(guó)的石油產(chǎn)量開(kāi)始增加，2012年以來(lái)，美國(guó)石油產(chǎn)量增幅加大。根據(jù)BP能源統(tǒng)計(jì)，2014年美國(guó)的石油產(chǎn)量較2013年增加了15.9%，是全球主要產(chǎn)油國(guó)中產(chǎn)量增幅最大的。2014年美國(guó)新增石油產(chǎn)量占2014年全球石油產(chǎn)量增量的比重高達(dá)75.3%。根據(jù)美國(guó)能源信息署的統(tǒng)計(jì)，2015年3月份美國(guó)石油的產(chǎn)量達(dá)到2.96億桶，已接近1970年美國(guó)達(dá)到石油產(chǎn)量峰值時(shí)的月均產(chǎn)量水平。隨著美國(guó)石油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，2010年下半年以來(lái)代表北美油價(jià)基準(zhǔn)的WTI期貨結(jié)算價(jià)開(kāi)始持續(xù)低于代表歐洲油價(jià)基準(zhǔn)的布倫特期貨結(jié)算價(jià)。從需求方面看，2014年下半年，美國(guó)、歐盟、日本、中國(guó)等全球主要經(jīng)濟(jì)體商品進(jìn)口額增速總體呈回落態(tài)勢(shì)，其中歐盟、日本和中國(guó)的進(jìn)口持續(xù)下降，2015年以來(lái)全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口都是負(fù)增長(zhǎng)，其中歐盟、日本和中國(guó)的進(jìn)口降幅在10%以上，這表明全球商品貿(mào)易總體處于收縮狀況。全球商品貿(mào)易的萎縮必然會(huì)降低對(duì)石油的需求。受美國(guó)原油供給增加和全球需求減緩的共同影響，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格月均價(jià)由2014年6月的108.37美元/桶快速回落到2015年8月的45.72美元/桶。顯然，2014年下半年以來(lái)國(guó)際油價(jià)的持續(xù)回落既有供給增加方面的原因，也有需求回落方面的原因，這與1986年、1998年和2008年主要是由供給或需求單一方面造成國(guó)際油價(jià)大幅回落的情況存在差異。還要注意到，從全球石油市場(chǎng)供求環(huán)境看，美國(guó)雖然近年來(lái)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，但其成本相對(duì)較高，這與1986年歐佩克存在低成本且亟待進(jìn)入國(guó)際石油市場(chǎng)的大規(guī)模產(chǎn)能也有顯著差異。即，如果單純觀察國(guó)際石油市場(chǎng)的供求格局，在國(guó)際油價(jià)大幅回落后，目前國(guó)際石油市場(chǎng)的供求環(huán)境并沒(méi)有那么悲觀。但如果從全球能源市場(chǎng)的角度來(lái)看待石油市場(chǎng)，石油來(lái)自其他能源產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力仍然很大，如煤炭行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能仍然很大、價(jià)格持續(xù)下行，風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源快速發(fā)展、成本在不斷降低。

　　從較長(zhǎng)時(shí)期觀察，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)較為明顯的周期性波動(dòng)特征。雖然隨著石油期貨市場(chǎng)影響力的不斷增強(qiáng)，金融等因素對(duì)國(guó)際油價(jià)短期波動(dòng)的影響在加大，但國(guó)際油價(jià)中長(zhǎng)期波動(dòng)的方向仍主要取決于供求形勢(shì)的變化。國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)一方面是供求變化的結(jié)果，另一方面也在不斷調(diào)整國(guó)際石油市場(chǎng)的供求關(guān)系。當(dāng)油價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，對(duì)石油行業(yè)的投資會(huì)增加，這會(huì)增大后期的供給能力;而油價(jià)的持續(xù)上漲會(huì)同時(shí)增加對(duì)石油替代品的需求，這又會(huì)減少后期對(duì)石油產(chǎn)品的需求。當(dāng)油價(jià)快速回落時(shí)，石油公司的投資能力會(huì)下降，這會(huì)減少后期的石油供給，油價(jià)的回落也會(huì)提升石油對(duì)其他能源產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，這又會(huì)增加對(duì)石油產(chǎn)品的需求。顯然，對(duì)石油等具有典型周期性特征的行業(yè)或產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，宜深刻認(rèn)識(shí)價(jià)格周期波動(dòng)的特征和規(guī)律，并根據(jù)行業(yè)發(fā)展所處的不同階段提早做好相應(yīng)的預(yù)案和準(zhǔn)備。