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　　大宗商品已經(jīng)整整“熊”了五年，但尋底之路仍然漫長。除了源頭上供給過剩外，我們也關(guān)注到貨幣政策變化對商品下跌邏輯的微妙影響。

　　自“布雷頓森林體系”解體以來，美元每次升值都伴隨著新興市場危機，如1979—1985年的拉美債務(wù)危機，1997年的亞洲金融危機，1998年的俄羅斯金融危機，1999年的巴西金融危機，2001年的阿根廷金融危機。

　　在歷次美元走強期間，總會有相應(yīng)的非美經(jīng)濟體出現(xiàn)經(jīng)濟問題。而隨著美聯(lián)儲加息之路開啟，經(jīng)濟和金融脆弱性高的國家將最先被沖擊，屆時對大宗商品市場也會造成較大的利空影響。

　　此外，鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，中美利差匯差縮小可能進一步導(dǎo)致資本外流。預(yù)計未來一段時期內(nèi)，外匯占款中樞下降勢必導(dǎo)致中國“資金池”水位隨之下降。這意味著一直以來外匯渠道蓄水功能正在轉(zhuǎn)變?yōu)槁p功能，有可能加劇人民幣貶值壓力和中國宏觀經(jīng)濟增速下行壓力。因此，流動性的變化還會通過中國經(jīng)濟走向再次傳導(dǎo)到商品市場上。

　　就能化品種自身而言，另一個大利空是原油市場供應(yīng)過剩仍然較為嚴重。長期看，原油價格將跌至30美元/桶。據(jù)EIA公布的月度數(shù)據(jù)顯示，目前全球石油市場日均供給過剩量接近300萬桶，這尚不包含伊朗核談達成協(xié)議后即將兌現(xiàn)的新增產(chǎn)出，也不包含伊拉克隨即立刻提高產(chǎn)出的量，更不包含美國出口禁令解除后，向市場新增的供應(yīng)量。若僅將上述“準增量”考慮在內(nèi)，當前原油市場每天將多出近500萬桶的供給量。

　　7月底美國參議院能源委員會投票通過了一份取消原油出口禁令的法案。在如今全球石油市場供給過剩的前提之下，美國一旦解除出口禁令，其影響恐“貽害無窮”。美國由全球第一大進口國向出口國轉(zhuǎn)變，供應(yīng)過剩勢必更為嚴重。

　　當然成本端重心下移對下游品種的影響，還存在其他一些不確定因素，需視品種而定。比如PTA廠家的聯(lián)合限產(chǎn)保價行動。8月初恒力石化三條PTA生產(chǎn)線開始年度大檢修，具體開車時間以市場情況而定，導(dǎo)致當天PTA期價大幅反彈，帶來了短線操作風險。

　　綜上，考慮到經(jīng)濟下行壓力依然很大，加之上游成本仍有較大下跌空間，我們認為能化品種價格未來還會創(chuàng)新低，只是下跌過程會大幅振蕩，操作過程中還需注意倉位控制。