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　　7月24日，在中標(biāo)一年半之后，永泰能源發(fā)布貴州鳳岡頁(yè)巖氣二區(qū)塊項(xiàng)目的最新勘探進(jìn)展：“根據(jù)初步估算，勘查區(qū)域內(nèi)頁(yè)巖氣儲(chǔ)量約為2000億立方米。目前，貴州地區(qū)頁(yè)巖氣收儲(chǔ)價(jià)格為2.78元/立方米，國(guó)家相關(guān)補(bǔ)貼為0.4元/立方米。根據(jù)上述估算，本項(xiàng)目將對(duì)公司的資產(chǎn)增值產(chǎn)生較大影響，并成為公司未來(lái)的效益增長(zhǎng)點(diǎn)。”

　　5個(gè)交易日連續(xù)漲停，漲幅超過(guò)60%，單日成交量達(dá)到23億元的歷史高點(diǎn)，換手率累計(jì)超過(guò)50%。在一則看似不起眼的利好刺激下，久未上漲的永泰能源(600157.SH)終于咸魚(yú)翻身。

　　大股東股權(quán)幾乎已經(jīng)全部質(zhì)押的永泰能源已無(wú)法承受股價(jià)的連番跳水;雖然倉(cāng)促公布的頁(yè)巖氣利好暫時(shí)可以讓公司擺脫追加質(zhì)押股權(quán)的窘境，但大量即將到期的債務(wù)還在等著公司償還。

　　正因如此，永泰能源再度祭起增發(fā)大旗，這已經(jīng)是公司2009年轉(zhuǎn)型以來(lái)的第5次定增。如果說(shuō)前幾次是為了增加煤炭?jī)?chǔ)量，此次增發(fā)的近40%將用來(lái)償還債務(wù)，只是對(duì)于參與定增的永泰能源大股東來(lái)說(shuō)，又從哪里拿出50億元的認(rèn)購(gòu)款呢?

　　倉(cāng)促出爐的巨量頁(yè)巖氣

　　2000億立方米的儲(chǔ)量，3.18元/立方米的價(jià)格(含補(bǔ)貼)，這兩個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字瞬間就點(diǎn)燃了永泰能源的股價(jià)，連續(xù)5個(gè)交易日，公司股票都強(qiáng)勢(shì)收于漲停板，漲幅超過(guò)60%。

　　在兩融市場(chǎng)上，永泰能源同樣是追逐的焦點(diǎn)。自成為兩融標(biāo)的以來(lái)，永泰能源單日融資鮮有過(guò)億元，但僅7月28日和29日融資買(mǎi)入額就超過(guò)5億元，融資余額同樣創(chuàng)下5.41億元的歷史新高。

　　與市場(chǎng)的熱情追捧相呼應(yīng)，機(jī)構(gòu)也是一片看多之聲。分析師王祎佳指出，從收入角度看，2000億立方米頁(yè)巖氣未來(lái)將給公司帶來(lái)超千億元規(guī)模累計(jì)收入，假設(shè)永泰能源初期打10口井，單井日均產(chǎn)量15萬(wàn)立方米，則年產(chǎn)頁(yè)巖氣約5.5億立方米，貢獻(xiàn)利潤(rùn)3億元以上，約占公司2013年利潤(rùn)的 70%。

　　跟中信建投略顯“保守”的估算相比，興業(yè)證券(601377,股吧)(601377.SH)更為大膽。公司分析師劉建剛表示，參考重慶涪陵地區(qū)中石化頁(yè)巖氣項(xiàng)目，預(yù)計(jì)鳳岡頁(yè)巖氣的綜合開(kāi)采成本在2.5元/立方米，銷(xiāo)售價(jià)格(含補(bǔ)貼)3.18元/立方米，假設(shè)建成投產(chǎn)30口井，產(chǎn)量10萬(wàn)立方米 /日，永泰能源年產(chǎn)氣量約10億立方米，可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約6億元，

　　永泰能源2013年的凈利潤(rùn)只有4.76億元，按照興業(yè)證券的估算，意味著公司將增利近130%。面對(duì)如此積極的預(yù)期，永泰能源連續(xù)漲停也就不奇怪了。

　　然而，在分析報(bào)告中，機(jī)構(gòu)都是將勘探儲(chǔ)量作為評(píng)估基礎(chǔ)，但勘探儲(chǔ)量與技術(shù)可開(kāi)采儲(chǔ)量及經(jīng)濟(jì)可開(kāi)采儲(chǔ)量有著天壤之別。

　　在不考慮頁(yè)巖氣儲(chǔ)量的情況下，技術(shù)的優(yōu)劣決定了可開(kāi)采儲(chǔ)量的多寡，技術(shù)可開(kāi)采量指在不考慮成本的情況下，以現(xiàn)有技術(shù)條件可以開(kāi)采的資源儲(chǔ)量，而經(jīng)濟(jì)可開(kāi)采儲(chǔ)量要考慮鉆井、人工、運(yùn)輸能力等與開(kāi)采成本密切相關(guān)的因素。

　　因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正有意義的是經(jīng)濟(jì)可開(kāi)采儲(chǔ)量，在頁(yè)巖氣售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的情勢(shì)下，只有低于該價(jià)格的開(kāi)采成本才有經(jīng)濟(jì)意義，否則企業(yè)將陷入虧損泥潭。

　　根據(jù)美國(guó)能源信息署(EIA)2013年6月發(fā)布的消息，中國(guó)的頁(yè)巖氣儲(chǔ)量世界第一，達(dá)到134.3萬(wàn)億立方米，其中技術(shù)可采儲(chǔ)量為31.6萬(wàn)億立方米。國(guó)土部的數(shù)據(jù)也顯示，2012年全國(guó)頁(yè)巖氣可采資源潛力為25.08萬(wàn)億立方米(不含青藏區(qū))，僅為全部?jī)?chǔ)量的零頭。

　　據(jù)了解，水平井鉆井和多級(jí)壓裂技術(shù)是實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖氣較高采收率和經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)的有效手段，但永泰能源在公告中對(duì)此只字未提。

　　是因?yàn)槟壳坝捞┠茉纯碧浇Y(jié)果只是估算數(shù)據(jù)，勘探方法、勘探進(jìn)度和下一步勘探安排，公司都沒(méi)有提及。

　　永泰能源又做了哪些勘探努力呢?永泰能源的公告和江蘇長(zhǎng)江地質(zhì)勘查院(下稱(chēng)“長(zhǎng)江地勘院”)的新聞通告顯示，長(zhǎng)江地勘院在勘查區(qū)域內(nèi)布置兩口頁(yè)巖氣地質(zhì)調(diào)查井，且其中針對(duì)牛蹄塘組的一口鉆井4月初才完鉆。僅僅不到4個(gè)月之后，永泰能源就給出了該層面頁(yè)巖氣含量高的結(jié)論。

　　永泰能源勘探的貴州鳳岡頁(yè)巖氣二區(qū)塊主要目的層就是牛蹄塘組。公告之前，永泰能源僅對(duì)該區(qū)塊做了不到4個(gè)月的二維地震等初步地質(zhì)勘查，在關(guān)鍵三維地震、壓裂勘查都沒(méi)有開(kāi)展的前提下，就草率做出了儲(chǔ)量豐富的結(jié)論。

　　“打了幾口井我們?cè)诠嬷幸呀?jīng)說(shuō)過(guò)了，這些數(shù)據(jù)也是根據(jù)勘探結(jié)果得出的初步結(jié)論，我們不接受書(shū)面采訪(fǎng)。”對(duì)于郵件中的問(wèn)題，永泰能源董秘辦的一位工作人員在電話(huà)中對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示。

　　長(zhǎng)江地勘院的頁(yè)巖氣中心2012年剛剛成立，實(shí)力自然不能與中石油、中石化等傳統(tǒng)企業(yè)相比，但就是這樣一家入行不久的新勘探隊(duì)，用4個(gè)月就能得出2000億立方米的頁(yè)巖氣儲(chǔ)量結(jié)論。

　　值得一提的是，此次勘探的貴州鳳岡頁(yè)巖氣二區(qū)塊所有權(quán)屬于永泰能源和江蘇長(zhǎng)江地勘院共同所有，其中永泰能源全資子公司華瀛山西能源投資有限公司出資4325萬(wàn)元，占總股權(quán)的86.5%;長(zhǎng)江地勘院擬以現(xiàn)金方式出資675萬(wàn)元，占總股權(quán)的13.5%，兩公司屬于利益共同體。

　　就在利好披露的第二天，永泰能源又發(fā)布了一條公告專(zhuān)門(mén)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。在第一個(gè)公告中，公司僅列出儲(chǔ)量和售價(jià)，卻對(duì)開(kāi)采成本和可采量等風(fēng)險(xiǎn)選擇性回避，在股價(jià)漲停的狂熱下，市場(chǎng)已經(jīng)看不見(jiàn)后續(xù)公告了。

　　但機(jī)構(gòu)似乎嗅到了什么，上交所公布的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，面對(duì)久未上漲的永泰能源，機(jī)構(gòu)資金選擇的是迅速離場(chǎng)。7月28日，永泰能源第三次漲停，兩家機(jī)構(gòu)席位分別拋售了4949.5萬(wàn)元和4701.31萬(wàn)元。

　　即使按照當(dāng)日最高的漲停價(jià)3.31元/股計(jì)算，兩家機(jī)構(gòu)席位分別至少賣(mài)出了1495.32萬(wàn)股和1420.34萬(wàn)股，除了永泰能源大股東之外，只有三位股東有如此當(dāng)量，由于其持股不足5%，市場(chǎng)難以知曉是誰(shuí)在此時(shí)選擇了快速套現(xiàn)。

　　雖然還遠(yuǎn)未知曉頁(yè)巖氣儲(chǔ)量的最終經(jīng)濟(jì)效益，但股價(jià)的直線(xiàn)飆漲還是讓永泰能源松了口氣，質(zhì)押全部股份的大股東已經(jīng)無(wú)法承受股價(jià)下跌帶來(lái)的后果。

　　永泰控股近全倉(cāng)質(zhì)押股份

　　永泰能源大股東永泰控股集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)“永泰控股”)已經(jīng)將手中能質(zhì)押的股份幾乎全部質(zhì)押完畢。

　　兩個(gè)月前，永泰能源公告稱(chēng)，公司大股東永泰控股質(zhì)押給吉林信托1.79億股公司股份，占公司總股本的10.154%。截至公告日，永泰控股質(zhì)押登記的公司股份共計(jì)7.23億股，占公司總股本的40.879%，這已經(jīng)是大股東持有的全部永泰能源股份。

　　借殼上市后，永泰控股股份最初質(zhì)押的對(duì)象是銀行，首次質(zhì)押股份給信托公司還要追溯到2009年10月28日將3750萬(wàn)股質(zhì)押給國(guó)聯(lián)信托。隨后，江蘇省國(guó)際信托、吉林信托、華鑫信托等便紛至沓來(lái)，截至目前，永泰控股股權(quán)質(zhì)押融資次數(shù)早已超過(guò)兩位數(shù)，直至目前無(wú)股可押。

　　一般情況下，信托公司會(huì)給質(zhì)押股票留有一定的下跌空間，如果股票下跌接近臨界點(diǎn)且無(wú)法補(bǔ)倉(cāng)，信托公司將采取強(qiáng)制平倉(cāng)的手段。在沒(méi)有股票可以追加的情況下，永泰控股拿什么追加呢?

　　除了大股東，永泰能源本身也有即將大量到期的信托借款等待償還。

　　根據(jù)2013年年報(bào)，永泰能源一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為50.99億元，保證借款7.63億元中的4.91億元來(lái)自信托公司;保證加質(zhì)押借款 19.97億元?jiǎng)t全部來(lái)自信托公司;22億元的保證、質(zhì)押加抵押借款被興業(yè)國(guó)際信托包攬，這些借款在2014年陸續(xù)到期等待償還。

　　目前的永泰能源可以說(shuō)是債臺(tái)高筑。2012-2013年，永泰能源利息支出分別為12.62億元和16.19億元，而這兩年的凈利潤(rùn)合計(jì)也不足15億元，煤炭規(guī)模增加的好處完全被暴漲的利息吞噬。

　　除了滾雪球般的利息和信托借款，永泰能源的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)也居高不下。

　　截至7月4日，永泰能源及控股子公司對(duì)外擔(dān)?？傤~為160.82億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的163.58%，其中永泰能源對(duì)控股子公司及其附屬企業(yè)提供擔(dān)?？傤~為142.84億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的145.29%。

　　根據(jù)規(guī)定，上市公司對(duì)外擔(dān)?？傤~不得超過(guò)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并會(huì)計(jì)報(bào)表凈資產(chǎn)的50%，不得直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的被擔(dān)保對(duì)象提供債務(wù)擔(dān)保。

　　股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)“押無(wú)可押”，利息支出又不堪重負(fù)的情勢(shì)下，再度定增成為永泰能源的不二選擇。在煤炭?jī)r(jià)格“跌跌不休”之際，之前定增捧場(chǎng)數(shù)次的基金等機(jī)構(gòu)如今早已經(jīng)不見(jiàn)了身影。更為重要的是，40億元并購(gòu)一家“空殼”公司，永泰能源意欲何為呢?

　　40億并購(gòu)零收入公司

　　6月10日，停牌許久的永泰能源發(fā)布公告稱(chēng)，公司將向包括大股東在內(nèi)的5名特定投資者以1.97元/股的價(jià)格定增50.76億股股票，募集資金約100億元，用于進(jìn)軍燃料油領(lǐng)域。

　　募集資金中不超過(guò)40億元用于收購(gòu)惠州大亞灣華瀛石油化工有限公司(下稱(chēng)“華瀛石化”)100%股權(quán)，之后以不超過(guò)22億元對(duì)其進(jìn)行增資。此外，以不超過(guò)38億元募集資金用于償還公司及其全資子公司債務(wù)。

　　華瀛石化成立于2005年，法定代表人舒昌雄也是公司大股東，直接持股比例為55.5%，通過(guò)2014年5月14日火速增資的西藏工布江達(dá)中海宏達(dá)國(guó)際儲(chǔ)運(yùn)有限公司間接持股33.09%，共計(jì)出資額7.09億元。

　　按照40億元的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，持股比例達(dá)88.59%的舒昌雄將獲得其中的35.44億元，尤其是在被收購(gòu)前夕，舒昌雄通過(guò)西藏工布江達(dá)中海宏達(dá)國(guó)際儲(chǔ)運(yùn)有限公司緊急增資2.65億元，拿到華瀛石化三成以上的股份，僅僅兩個(gè)月之后，就換來(lái)超過(guò)13.24億元的回報(bào)，賺錢(qián)速度讓市場(chǎng)咋舌。

　　對(duì)于永泰能源來(lái)說(shuō)，舒昌雄并非陌生人，兩者早就是“老熟人”了。永泰能源最初進(jìn)軍煤炭行業(yè)，就是收購(gòu)舒昌雄持有的資產(chǎn)。

　　2009年10月，永泰能源受讓華瀛山西能源投資有限公司(下稱(chēng)“華瀛山西”)40%股權(quán)，控股股東永泰控股受讓30%股權(quán)，公司由此進(jìn)入了煤炭業(yè)，而華瀛山西的大股東華瀛投資有限(下稱(chēng)“華瀛投資”)的法人代表正是舒昌雄。

　　如今，華瀛山西已經(jīng)是永泰能源的全資子公司，退出華瀛山西的舒昌雄如今也全資擁有了華瀛投資。幾年之后，舒昌雄再度向永泰能源出售資產(chǎn)，只是與上次相比，此次舒昌雄將大賺一筆，因?yàn)槿A瀛石化目前的收入居然是零。

　　“截至本預(yù)案出具日，華瀛石化的燃料油調(diào)和配送中心項(xiàng)目及其配套碼頭項(xiàng)目尚處于建設(shè)期。華瀛石化2013年?duì)I業(yè)收入為零，凈利潤(rùn)為-150.15萬(wàn)元(未經(jīng)審計(jì))。”這就是永泰能源即將斥資40億元收購(gòu)的華瀛石化的營(yíng)收狀況。

　　一家沒(méi)有任何收入來(lái)源的“空殼”公司，永泰能源卻要拿出40億元購(gòu)買(mǎi)，并且還要為其增資22億元，永泰能源為何將大把資金“贈(zèng)與他人”而不是親自來(lái)做呢?個(gè)中原因市場(chǎng)難以知曉。

　　“我們知道它目前沒(méi)有收入，但在定增預(yù)案中對(duì)該公司的前景已經(jīng)做了詳細(xì)的規(guī)劃了，這個(gè)不影響我們收購(gòu)。”永泰能源董秘辦的工作人員對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者如是表示。

　　永泰能源已經(jīng)與包括大股東在內(nèi)的5家認(rèn)購(gòu)對(duì)象簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議。在基金等機(jī)構(gòu)不捧場(chǎng)的局面下，大股東永泰控股包攬了此次定增的半壁江山，但永泰控股現(xiàn)金流早已是危機(jī)四伏。

　　永泰控股的現(xiàn)金流大考

　　在5家定增對(duì)象中，西藏泰能股權(quán)投資管理有限公司在定增預(yù)案披露半年前剛剛成立，公司股東為兩名自然人，注冊(cè)資本僅1000萬(wàn)元，但其認(rèn)購(gòu)額高達(dá)15億元;另一家機(jī)構(gòu)山東諾德資產(chǎn)管理有限公司同樣認(rèn)購(gòu)15億元;襄垣縣襄銀投資合伙企業(yè)(有限合伙)和南京匯恒投資有限公司則分別認(rèn)購(gòu)10億元。

　　這4家機(jī)構(gòu)分?jǐn)偭?0億元的融資額，剩余50億元?jiǎng)t由大股東永泰控股(含其主發(fā)起設(shè)立的有限合伙企業(yè))承擔(dān)，只是其如何搞到這么多現(xiàn)金呢?

　　永泰控股為投資控股型企業(yè)，自身不從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，控股子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與醫(yī)藥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。

　　截至2013年12月31日，永泰控股合并報(bào)表口徑資產(chǎn)總計(jì)約563.47億元，負(fù)債總計(jì)約446.82億元，所有者權(quán)益總計(jì)約116.64億元，2013年永泰控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約113.74億元、凈利潤(rùn)2.7億元。

　　雖然看似靚麗，但實(shí)際上永泰控股無(wú)法支配上市公司永泰能源的資產(chǎn)，所以，在判斷永泰控股財(cái)務(wù)狀況時(shí)，考察的應(yīng)是剔除永泰能源后(即非上市部分)的合并報(bào)表數(shù)據(jù)，而集團(tuán)持有的永泰能源股權(quán)僅可被視為其可支配的金融資產(chǎn)。

　　由于永泰控股和永泰能源之間的關(guān)聯(lián)交易和往來(lái)極少，直接將永泰控股合并報(bào)表的每個(gè)會(huì)計(jì)科目數(shù)值減去同期永泰能源相對(duì)應(yīng)的數(shù)值，即可近似得出永泰能源非上市部分的合并報(bào)表。

　　通過(guò)表格不難發(fā)現(xiàn)，在扣除永泰能源之后，2013年永泰控股及其他子公司的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益分別為87.32億元、104.87億元和-17.56億元。

　　永泰控股并沒(méi)有具體業(yè)務(wù)，在股票已經(jīng)全部質(zhì)押的情況下，永泰控股的50億元從何而來(lái)呢?

　　也就是說(shuō)，永泰控股及其他子公司的負(fù)債超過(guò)百億元，但其所有者權(quán)益卻為負(fù)，也就是說(shuō)，在扣除永泰能源部分后，永泰控股及其他子公司在整體上已經(jīng)是資不抵債。